徐東 中國石油規(guī)劃總院

今年1月16日，日本三菱商事株式會社(Mitsubishi Corporation)宣布以52億美元收購美國Aethon能源公司的天然氣及管道資產(chǎn)，這筆交易創(chuàng)下日本企業(yè)在美國頁巖氣領(lǐng)域投資的新紀錄。

2025以來，世界百年未有之大變局繼續(xù)深度演進，地緣政治沖突延宕升級，全球經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟格局深度調(diào)整，科技革命正以前所未有的廣度和深度重塑全球產(chǎn)業(yè)格局。全球能源格局受到政治、經(jīng)濟和外交形勢的深度影響，國際石油天然氣市場波動較大、油氣價格震蕩下行，對油氣資產(chǎn)并購業(yè)務(wù)帶來較大影響。

2025年國際油氣并購市場呈現(xiàn)五大特征

特征一：中小油企“抱團式”合并成為市場交易的新主流。2025年年初，殼牌和Equinor宣布合并各自在英國的油氣資產(chǎn)，成立一家雙方各持股50%的名為Adura的新合資公司。2025年年中，意大利埃尼集團與馬來西亞國家石油公司宣布成立合資控股公司，共同開發(fā)印度尼西亞和馬來西亞的上游資產(chǎn);西班牙雷普索爾公司宣布將Repsol Resources UK與NEO UK進行戰(zhàn)略合并成立NEO NEXT能源有限公司。2025年年底，道達爾能源將其在英國海上油氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)與NEO NEXT能源有限公司再合并。

這幾宗典型的油氣資產(chǎn)合并反映出國際大石油公司在世界各地的油氣業(yè)務(wù)遭遇規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展瓶頸，意在通過整合優(yōu)化邁向?qū)I(yè)化運營新階段。同時這些中小石油公司在能源轉(zhuǎn)型背景下進行資產(chǎn)合并，是提升存量資產(chǎn)的價值與可持續(xù)性、抵御風(fēng)險的現(xiàn)實舉措。這些油氣并購可能打破國際石油公司與國家石油公司的傳統(tǒng)競爭關(guān)系，并可能最終發(fā)展成全球油氣領(lǐng)域生產(chǎn)經(jīng)營的新范式。

特征二：油氣產(chǎn)業(yè)鏈并購?fù)庖绠a(chǎn)生并購新形式。目前，全球尤其是北美油氣上游領(lǐng)域的市場主體數(shù)量正在逐步減少，迫使技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域也開始了相應(yīng)的并購與整合。2025年，貝克休斯分別斥資136億美元收購查特工業(yè)公司和斥資5.4億美元收購安全壓力管理解決方案提供商Continental Disc Corporation;意大利海工企業(yè)Saipem和挪威海工企業(yè)Subsea7宣布合并，交易價值達46.3億美元;沙特ADES以3.79億美元的要約收購Shelf鉆井公司。這些并購反映出國際石油公司規(guī)模持續(xù)擴大，不僅要求其服務(wù)對象通過合并提高市場競爭力，還促使這些技術(shù)服務(wù)企業(yè)持續(xù)進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資產(chǎn)組合優(yōu)化。

特征三：國際石油公司股權(quán)退出歐洲基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)。受到經(jīng)濟競爭力下降、嚴苛的政策法規(guī)和自身盈利能力下降等因素的驅(qū)使，國際石油公司在2025年加快了退出歐洲基礎(chǔ)化工市場的步伐。殼牌將與巴斯夫合資的子公司(巴斯夫殼牌石油化學(xué)有限公司)中50%的股份轉(zhuǎn)讓給巴斯夫，退出德國核心石化市場;bp將在歐洲的石化資產(chǎn)全部賣給了英力士集團，退出了歐洲傳統(tǒng)基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)和市場;埃克森美孚探索出售其在比利時和英國的化工業(yè)務(wù)，其中包括英國蘇格蘭地區(qū)的一家乙烯工廠和比利時安特衛(wèi)普的重要化工基地。國際石油公司退出歐洲石化市場表明，其戰(zhàn)略正從“石油天然氣+化工”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，轉(zhuǎn)向更聚焦于“油氣上游業(yè)務(wù)歸核化、利于能源轉(zhuǎn)型和獲取現(xiàn)金流”的模式。

特征四：國際石油公司可再生能源業(yè)務(wù)實施輕資產(chǎn)運營模式。2025年，國際石油公司在堅持嚴格可再生能源業(yè)務(wù)投資紀律的基礎(chǔ)上，紛紛剝離可再生能源業(yè)務(wù)的部分資產(chǎn)或一定比例的股權(quán)，實施輕資產(chǎn)運營模式，組建生態(tài)聯(lián)盟發(fā)展可再生能源。

2025年，道達爾能源以2.14億美元，將其波蘭的沼氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)50%的股份出售給挪威投資公司;以2.11億美元出售葡萄牙可再生能源資產(chǎn)組合50%股權(quán);以9.5億美元將北美1.4吉瓦的光伏資產(chǎn)組合出售給美國KKR公司。bp將其太陽能業(yè)務(wù)部門Lightsource bp 50%的股份出售給戰(zhàn)略合作伙伴。埃尼將其控股的可再生能源公司Plenitude 20%的股份出售給Ares Management Alternative Credit funds公司(Ares)。需要指出的是，國際石油公司在出售股權(quán)的同時，保留了50%以上的股權(quán)，反映出他們期望在未來保持發(fā)展話語權(quán)。

特征五：天然氣資產(chǎn)成為并購市場新熱點。在國際油氣市場波動和國際油氣價格震蕩下行的情景下，與石油資產(chǎn)相比，天然氣資產(chǎn)具有業(yè)務(wù)需求量大、盈利穩(wěn)定和風(fēng)險低等優(yōu)勢。2025年，并購市場焦點愈發(fā)向天然氣資產(chǎn)傾斜。金融分析機構(gòu)FXGT行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，全球上游天然氣相關(guān)交易的價值占比已達62%，創(chuàng)下2022年以來的季度最高水平;2025年第二季度，這一比例進一步升至82%，刷新2019年以來的紀錄。這不僅表現(xiàn)出沙特阿美、阿布扎比國家石油公司、卡塔爾能源等中東油氣企業(yè)通過并購天然氣公司或資產(chǎn)補強其油氣產(chǎn)業(yè)鏈，還體現(xiàn)出國際石油公司對美國、加拿大的天然氣資產(chǎn)保持積極樂觀的并購態(tài)度。

2026年國際油氣并購市場或?qū)⒊尸F(xiàn)五大趨勢

趨勢一：油氣并購市場的角色圖譜發(fā)生了變化。經(jīng)過前兩年國際石油公司的超級并購和重磅交易后，五大國際石油公司(埃克森美孚、bp、殼牌、道達爾能源、雪佛龍)進入并購后的內(nèi)部整合和業(yè)務(wù)消化階段，大型石油公司、中小型油氣企業(yè)將會是國際油氣并購市場的主角。

以德文能源、康菲石油、EOG為代表的大型油氣勘探生產(chǎn)商，憑借雄厚的資本實力、充足的資源儲備和較高的市場估值，成為未來市場中最具實力的潛在收購方。以二疊紀資源公司(Permian Resources Corporation)為代表的中型油氣企業(yè)，則呈現(xiàn)出“既是收購方也是潛在被收購方”的雙重角色特征。以Vital Energy、Chord Energy為代表的小型油氣企業(yè)的資源儲備與企業(yè)規(guī)模均處于相對弱勢地位，在行業(yè)競爭中面臨較大壓力，注定會成為大中型企業(yè)的重點并購對象。但這類企業(yè)也不一定會被動地等待收購，也是可以通過橫向合并來主動提升自身規(guī)模實力和競爭力，避免成為潛在的并購對象。

趨勢二：次級區(qū)塊(資產(chǎn))或?qū)⒊蔀椴①徑灰椎臒狳c。預(yù)計一些擁有較好儲量基礎(chǔ)但規(guī)模偏小的次級區(qū)塊或油氣資產(chǎn)將會成為市場交易的熱點。

中小石油公司或私募基金在面臨“要么并購、要么退出”的壓力下，通過次級區(qū)塊并購的方式尋求生存空間將成為戰(zhàn)略決策的優(yōu)選項，這種情況也會推動國際油氣行業(yè)進行“碎片化”重組。

趨勢三：天然氣資產(chǎn)繼續(xù)成為買家關(guān)注的焦點。在需求側(cè)，液化天然氣(LNG)全球化與數(shù)據(jù)中心的能源需求將驅(qū)動天然氣業(yè)務(wù)的發(fā)展;在政策端，能源轉(zhuǎn)型強化了天然氣“橋梁能源”的定位;在盈利端，天然氣企業(yè)“穩(wěn)收益”的優(yōu)勢顯著，相較于部分非核心區(qū)域的石油資產(chǎn)，天然氣資產(chǎn)更具吸引力。2026年及今后的一個時期，除了美國核心產(chǎn)區(qū)，非洲塞內(nèi)加爾海上天然氣田、埃及LNG終端相關(guān)資產(chǎn)、南美洲哥倫比亞頁巖氣盆地，以及亞洲泰國灣、印尼Natuna海域的天然氣項目或資產(chǎn)，都將成為跨國企業(yè)并購活動關(guān)注的重點。

2026年1月16日，日本三菱商事株式會社以52億美元收購美國Aethon能源公司的天然氣及其管道資產(chǎn)。此次并購的標的涵蓋Aethon能源公司在得克薩斯州和路易斯安那州的全部頁巖氣業(yè)務(wù)，包括日產(chǎn)21億立方英尺的天然氣產(chǎn)能和配套管道基礎(chǔ)設(shè)施。此次并購一改過去日本企業(yè)參股投資的常規(guī)模式，而是采取了全資收購控股模式。僅4天后，路透社披露，殼牌和日本三菱商事株式會社正在考慮出售其在加拿大液化天然氣公司(LNG Canada)的股份。日本三菱商事株式會社收購美國天然氣公司股權(quán)，不但體現(xiàn)出其不斷收購天然氣上游資產(chǎn)、構(gòu)建天然氣完整產(chǎn)業(yè)鏈、保障其國內(nèi)天然氣需求的意圖，而且此次全資收購美國上游頁巖氣資產(chǎn)，反映出其深耕北美油氣市場的決心和進入歐洲天然氣貿(mào)易市場的野心。2026年伊始，天然氣并購開局火熱，天然氣資產(chǎn)并購市場上的這一買一賣，既表現(xiàn)出日本天然氣貿(mào)易企業(yè)對天然氣進口多元化的期待和保障天然氣供應(yīng)鏈的決心，更是對天然氣有望成為今年油氣并購市場“主角”這一發(fā)展趨勢預(yù)測的初步印證。

趨勢四：加拿大或?qū)⒊蔀槿蛴蜌獠①徑灰椎暮诵膮^(qū)域。近兩年，政策開放友好、油氣基礎(chǔ)設(shè)施完善以及成本優(yōu)勢等多重利好因素為加拿大油氣行業(yè)注入了強勁發(fā)展動能。加拿大現(xiàn)任政府對化石燃料投資呈現(xiàn)開放態(tài)度，并明確提出“將加拿大打造為能源超級大國”的目標，成為行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展的關(guān)鍵“催化劑”。加拿大跨山輸油管道(TMX)擴建項目正式投入商業(yè)運營，將加拿大原油源源不斷地運往全球市場，成為加拿大油氣出口的“生命線”，徹底解決了加拿大油氣“產(chǎn)能有、出口難”的歷史問題。研究數(shù)據(jù)顯示，目前加拿大油砂的平均盈虧平衡價格僅為40—57美元/桶，部分大型生產(chǎn)商的盈虧平衡價格更是低至18—45美元/桶。這意味著，即便在多數(shù)美國頁巖油企業(yè)陷入虧損的油價水平下，加拿大油砂項目仍能實現(xiàn)盈利。

未來，加拿大油氣資產(chǎn)在全球低油價周期中的抗風(fēng)險能力與盈利韌性將愈發(fā)突出，投資價值也會更大。

趨勢五：股票交易預(yù)計成為并購交易的主流模式。股票交易的本質(zhì)是買賣雙方企業(yè)相對價值的交換，可以有效降低財務(wù)杠桿，尤其在當前國際油氣價格中樞走低、優(yōu)質(zhì)標的資產(chǎn)稀缺的并購周期中。

在油氣企業(yè)經(jīng)濟效益普遍下降和現(xiàn)金流短缺的時段里，股票交易方式具備較強的可行性和現(xiàn)實操作性，由于在促進“換股交易”“換股合并”和降低財務(wù)杠桿層面具有優(yōu)勢，預(yù)計會成為2026年乃至未來一個時期油氣并購交易的主流模式。