公司發布2025 年12 月銷量快報：

1) 新能源總銷量：42.0 萬輛/同比-18%、環比-12%;2) BEV：19.1 萬輛/同比-8%、環比-20%;

3) PHEV：22.4 萬輛/同比-26%、環比-6%;

4) 出口：13.3 萬輛/同比+133%、環比+1%;

5) 鋰電出貨：27.4 GWh/同比+16%、環比-1%。

評論：

公司12 月批發環比下降，主動控制批發節奏。往年12 月旺季翹尾現象明顯，尤其是此前車企預期2026 年新能源購置稅退坡或引起潛在搶裝效應，10-11 月車企批發上行、提前備庫。但由于全國各地以舊換新政策10 月后陸續暫停，消費者年末持幣觀望態度顯著。根據乘聯會數據，12 月1-28 日全國乘用車零售約193 萬輛/同比-17%、環比-3%，全國乘用車批發約為213 萬輛/同比-19%、環比-19%?？紤]終端庫存水平及1Q26 經營節奏，公司主動控制批發節奏。

全年銷量達460 萬輛，方程豹與出口表現亮眼。公司全年批發銷量460 萬輛/+8%，4Q25 單季銷量134 萬輛/同比-12%、環比+20%。分品牌看，王朝12 月銷售15.5 萬輛、全年188.5 萬輛;海洋12 月銷售18.9 萬輛、全年222 萬輛;騰勢12 月銷售1.8 萬輛、全年15.7 萬輛;方程豹12 月銷售5.1 萬輛、全年23.5 萬輛;仰望12 月銷售923 輛、全年4785 輛。12 月方程豹品牌銷量超越坦克品牌，鈦7 成泛越野SUV 爆款，表現強勁。此外，新能源車海外銷售13.3萬輛/+133%、全年105 萬輛/+153%，2026 年有望實現150 萬輛的銷售目標。

1Q26 調整節奏，3 月或開啟新一輪產品周期。2026 年2 月春節時間點較晚，受兩新政策接續、新能源購置稅退坡的影響，行業1-2 月估計以庫存消化為主要目標。2026 款秦L DM-i 將于1 月8 日上市，作為先行新品，產品升級了大容量電池、智能駕駛配置和底盤配置。預計公司大規模產品換代及推新將在3月份開啟，有望憑此鞏固國內市場份額、提升品牌價值。

投資建議：公司綜合競爭力強勁，看好中期全球份額擴張?？紤]當下經營節奏及行業需求的變化，我們調整25-27 年核心預測：1)銷量：460/527/585 萬輛，同比+8%/+14%/+11%，原值466/523/572 萬輛;2)營收：8,056/9,436/10,705 億元，同比+4%/+17%/+14%，原值8,195/9,729/11,026 億元;3)凈利：352/470/600億元，同比-13%/+34%/+28%，原值356/480/611 億元;4)EPS：3.86/5.16/6.58元，原值3.91/5.26/6.70 元。給予2026 年1.1 倍PS，調整目標市值至1.04 萬億元，調整A 股目標價至113.8 元。考慮A/H 溢價1.1 倍，調整港股目標價至111.2 港元。公司成長趨勢不變，維持“強推”評級。

風險提示：利潤率不及預期、國內市占率不及預期、出海進展不及預期。