本報告導讀：

25 年業績已明顯改善，專利風險解除后，26 年有望持續向好。

投資要點：

投資建議：我們預計公司2025-2027 年的歸母凈利潤分別為-14.97/10.64/15.50 億元，EPS 分別為-0.71/0.50/0.73 元。公司25 年的業績已開始顯著改善，ABC 組件業務規模顯著成長，參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標價為17.60 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

25 年業績大幅減虧，ABC 出貨量快速增長。公司發布業績預告，25年，預計公司的歸母凈利潤為虧損12-19 億元，扣非凈利潤虧損16-23 億元，同比虧損明顯減少。得益于公司ABC 組件高功率、高價值、高安全性的市場優勢，2025 年ABC 組件銷售量同比實現翻倍以上增長，國內外市場的占有率和知名度均持續提升。行業整體仍受到供需階段性錯配的影響導致價格承壓，原材料漲價也對成本端造成較大的影響。

簽訂專利許可協議，解除業務發展風險。公司近期與Maxeon 簽署了《專利許可協議》，公司獲得Maxeon 過往以及未來5 年內新增單獨或共同擁有的除美國以外的所有BC 電池及組件專利授權，且不涉及反向授權。授權期自協議簽署之日起五年，許可費用總計16.5億元，約定分五年支付。隨著專利爭議導致的不確定性影響消除，公司BC 產品將更加順暢地在除美國以外的全球市場銷售，利于公司憑借ABC 產品無銀、少銀的成本優勢更快的擴展全球市場。

海外市場的開拓將帶來超額收益。根據上證e 互動，公司持續拓展布局海外高價值市場和經銷網絡，在歐盟區域高端分布式市場保持領先地位。除了歐洲市場，公司也在積極拓展澳洲/新西蘭、日韓及其他新興國家市場。根據Sunwiz 發布的英國和澳洲光儲市場最新“動態指數排名”，2025 年三季度愛旭已躋身組件銷量增幅排名第一。

風險提示：技術進步不及預期;專利風險;競爭加劇;行業需求下滑;政策風險。