本篇報(bào)告解決了以下核心問題：1、從煤炭、煤化工、其他業(yè)務(wù)三方面分析公司2026年業(yè)績亮點(diǎn);2、總結(jié)公司投資價(jià)值。

華東煤焦化一體經(jīng)營龍頭公司：公司控股股東淮北礦業(yè)集團(tuán)、實(shí)控人安徽省國資委。公司主營煤炭、煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工26%，其他業(yè)務(wù)占比10%，主要包括礦山業(yè)務(wù)、民爆器材、電力業(yè)務(wù)等。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11億元，同比-74%，主要系焦煤量價(jià)同比雙降、煤化工產(chǎn)品價(jià)格同比下降導(dǎo)致。

煤炭業(yè)務(wù)：2026年預(yù)計(jì)量價(jià)齊升;且公司價(jià)值凸顯、價(jià)格優(yōu)勢鑄造其噸煤盈利在行業(yè)領(lǐng)先。儲(chǔ)量產(chǎn)能方面，截至2025H1，公司擁有煤炭可采儲(chǔ)量20+億噸、煤炭核定年產(chǎn)能3425萬噸/年，若以可采儲(chǔ)量/核定產(chǎn)能粗略估算，公司可采年限接近60年。產(chǎn)量方面，2023-2025年，公司商品煤產(chǎn)量下降，與信湖煤礦停產(chǎn)、朱莊煤礦關(guān)閉、以及工作面更替等原因有關(guān)。2026年預(yù)計(jì)公司煤炭產(chǎn)量將顯著恢復(fù)，增量一：信湖煤礦預(yù)計(jì)2026年復(fù)產(chǎn)。該礦公司持股比例68%，主要為焦煤、1/3焦煤，由于透水事故2023年停產(chǎn)，2022年貢獻(xiàn)產(chǎn)量214萬噸、凈利潤4.52億元。增量二：陶忽圖煤礦預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。該礦公司持股比例38%，發(fā)熱量6000大卡動(dòng)力煤，核定年產(chǎn)能800萬噸。增量三：工作面接替問題解決，2025年減量部分將在2026年恢復(fù)。價(jià)格方面，公司以長協(xié)定價(jià)為主，售價(jià)較市場煤價(jià)波動(dòng)更小、更穩(wěn)健。2026年1月，安徽焦煤價(jià)格1660元/噸，較2025Q4提升28元/噸，較2025年全年均價(jià)提升121元/噸。我們預(yù)計(jì)政策預(yù)期托底、以量換價(jià)負(fù)循環(huán)打破下，2026年全年焦煤價(jià)格中樞將較2025年抬升。成本端，公司加強(qiáng)成本管控，2025年前三季度單位成本461元/噸，同比-17%。盈利端，2025H1公司噸煤毛利366元/噸。我們再將公司與山西焦煤、平煤股份、盤江股份、潞安環(huán)能、冀中能源進(jìn)行對(duì)比：

淮北礦業(yè)在儲(chǔ)量、產(chǎn)能、銷量方面屬于可比公司中游偏上水平，成本屬于中游水平，價(jià)格方面屬于領(lǐng)先水平，主要系公司焦煤銷售占比高、煤種佳、華東煤炭資源匱乏但需求高的區(qū)位優(yōu)勢和穩(wěn)定的核心大客戶群等原因?qū)е隆９蚀耸軆r(jià)格優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)，公司噸煤盈利高于可比公司。

煤化工：盈利拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇為主，核定年產(chǎn)能分別為440萬噸、90萬噸、60萬噸。2024年公司單位化工毛利僅493元/噸，處于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，預(yù)計(jì)公司煤化工價(jià)格筑底回升、成本穩(wěn)健、量端潛力釋放或帶來盈利拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，具體來看，公司新項(xiàng)目投產(chǎn)(2025年8月，公司3萬噸碳酸酯、10億立方米焦?fàn)t煤氣分質(zhì)深度利用項(xiàng)目、3萬噸乙基胺項(xiàng)目均已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品)，存量產(chǎn)能方面，公司2025年甲醇、焦炭、產(chǎn)能利用率分別為77%、81%、91%，仍有提升空間。價(jià)格成本方面，公司煤化工產(chǎn)品價(jià)格與原油價(jià)格具備相關(guān)性，2022年以來原油下行、公司煤化工價(jià)格持續(xù)下滑，截至2026年1月底，原油價(jià)格從年初61美元升至73美元，后續(xù)若地緣沖突加劇、OPEC+產(chǎn)量政策改變使得原油價(jià)格筑底回升，公司煤化工價(jià)格具備上漲彈性。成本端，公司煤焦化一體，成本較為穩(wěn)健。

電力&石灰石：2026年仍有增量項(xiàng)目投產(chǎn)。公司2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電項(xiàng)目(持股80%)預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，根據(jù)公司2022年6月編制的可研報(bào)告(基于當(dāng)時(shí)的電價(jià)與燃料煤價(jià)格)可每年貢獻(xiàn)利潤總額1.96億元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰?guī)r礦項(xiàng)目，年產(chǎn)能550萬噸，預(yù)計(jì)2026年2月底前投產(chǎn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營收2.14億元/年，在35%毛利率假設(shè)下，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)毛利增量0.75億元。

盈利預(yù)測與投資建議：α與β兼具、業(yè)績有增長，公司估值低位、配置價(jià)值凸顯。業(yè)績方面，預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司歸母凈利潤分別為14.95/30.0/41.1億元，同比-69%/+101%/+37%;對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為23.3/11.6/8.5倍。公司具備煤炭、電力、非煤礦山量增邏輯，行業(yè)焦煤價(jià)格在市場底、政策底雙現(xiàn)下將中樞抬升，公司煤焦化一體經(jīng)營穩(wěn)健，綜合看公司投資價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。估值方面，從2020-2026年P(guān)B看，淮北礦業(yè)PB處于較低水平：截至2026年2月11日，淮北礦業(yè)PB 0.84，處于2020年1月以來11%分位數(shù)水平，截至2026年2月10日港口焦煤價(jià)格1660元/噸，較2025年7月反內(nèi)卷低點(diǎn)以來已提升至14%分位數(shù)。與可比公司橫向?qū)Ρ葋砜矗幢钡V業(yè)PE、PB均較低，淮北礦業(yè)2026E業(yè)績對(duì)應(yīng)PE估值11.6倍(截至2026年2月11日)，低于可比公司平均的15.2倍;淮北礦業(yè)PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn);(2)政策調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(3)煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn);(4)在建項(xiàng)目投產(chǎn)以及停產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(5)統(tǒng)計(jì)測算與實(shí)際情況存在偏差風(fēng)險(xiǎn)。