公司概況：公司為以新能源產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的新型綠色能源企業(yè)，作為國(guó)家電投集團(tuán)公司面向全球發(fā)展的唯一綠色氫基能源平臺(tái)，公司確定了“新能源+”、綠色氫基能源“雙賽道”布局發(fā)展。截至2024 年，公司累計(jì)裝機(jī)容量為1444.11 萬(wàn)千瓦，其中火電、風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)裝機(jī)容量分別為330、372、739、3 萬(wàn)千瓦，風(fēng)光清潔能源裝機(jī)占比合計(jì)為76.9%。

煤電盈利穩(wěn)定性提升，公司火電盈利有望趨穩(wěn)?；痣婋妰r(jià)機(jī)制不斷完善，隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)，火電電價(jià)機(jī)制逐漸由“單一制電價(jià)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;兩部制電價(jià)”，煤電收益來(lái)源為電量電價(jià)+輔助服務(wù)+容量電價(jià)，火電盈利模式轉(zhuǎn)變，盈利水平趨于穩(wěn)健。隨著未來(lái)容量電價(jià)提升，電量電價(jià)收入占比逐步下降，公司火電收入波動(dòng)性下降，火電盈利趨于穩(wěn)定。

新能源發(fā)電市場(chǎng)化推進(jìn)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)合理收益水平。136 號(hào)文在推動(dòng)新能源全面參與市場(chǎng)的同時(shí)建立新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，促進(jìn)新能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)合理收益水平。公司新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，在手新能源項(xiàng)目資源儲(chǔ)備較為充足及在建項(xiàng)目規(guī)模體量較大，未來(lái)公司新能源項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，將促進(jìn)公司新能源板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

新能源非電利用推進(jìn)，公司綠色氫基能源業(yè)務(wù)迎發(fā)展機(jī)遇。推動(dòng)新能源非電利用發(fā)展可再生能源制氫氨醇等是未來(lái)新能源消納水平提升的重要舉措。同時(shí)，歐盟將船運(yùn)行業(yè)納入碳排放交易體系以及國(guó)際海事組織推動(dòng)船運(yùn)行業(yè)凈零排放將促進(jìn)綠色甲醇需求釋放，為新能源非電利用提供應(yīng)用方向。公司大力發(fā)展綠色氫基能源，率先打造“綠電-綠氫-綠氨”的綠色發(fā)展模式，利用吉林西部豐富的風(fēng)光資源發(fā)出的電力，通過(guò)電解水制取氫氣，結(jié)合空分得到的氮?dú)夂铣蔀榫G氨，可廣泛應(yīng)用于化工、電力及交通等領(lǐng)域。目前，電投綠能已建成投產(chǎn)大安風(fēng)光制綠氫合成氨一體化示范項(xiàng)目，在建梨樹(shù)20 萬(wàn)噸級(jí)綠色甲醇創(chuàng)新示范項(xiàng)目、鹽城吉電綠氫制儲(chǔ)運(yùn)加用一體化(一期)示范項(xiàng)目等，綠氫、綠氨、綠色甲醇合計(jì)產(chǎn)能為3.4、18、20 萬(wàn)噸。

投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5.33/8.09/9.07億元， 歸母凈利潤(rùn)年增速分別為-51.5%/51.8%/12.2% ; EPS 分別為0.15/0.22/0.25 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為47.1/31.0/27.7?？紤]到市場(chǎng)上以綠色氫基能源為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司較少可比性不足，采用絕對(duì)估值方法，我們認(rèn)為公司股票價(jià)值在7.89 元-8.24 元之間，較當(dāng)前股價(jià)有14%-19%的溢價(jià)。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下降;煤價(jià)上漲;電源項(xiàng)目投運(yùn)不及預(yù)期;用電量增速下行。