事件：2026/1/6 公司發(fā)布2025 年發(fā)電量完成公告，2026/1/14 公司發(fā)布2025 年度業(yè)績快報。

發(fā)電量穩(wěn)增帶動全年業(yè)績提升：2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入858.82 億元，同比增長 1.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 341.67 億元，同比增長5.14%，符合市場預(yù)期。2025 年業(yè)績增長主要系六座梯級電站發(fā)電量同比增加帶動售電收入增加&財務(wù)費用減少所致。2025 年發(fā)電量穩(wěn)增，烏東德來水偏枯、三峽來水偏豐;2025 年，烏東德水庫來水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫來水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。2025 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約3071.94 億千瓦時，較上年同期增長3.82%。其中，第四季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約720.68 億千瓦時，較上年同期增長19.93%。2025 年烏東德電站發(fā)電量同比-6.88%至369.18 億千瓦時、白鶴灘電站同比-0.54%至 601.04 億千瓦時、溪洛渡電站同比-1.20%至613.56 億千瓦時、向家壩電站同比+0.93%至 337.21億千瓦時、三峽電站同比+15.44%至 957.15 億千瓦時、葛洲壩電站同比+11.36%至 193.81 億千瓦時。

中期分紅重視股東回報。2025/12/31 公司發(fā)布 2025 年中期利潤分配方案公告。公司擬以2025 年1-9 月實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤281.93 億元為基礎(chǔ)，實施中期現(xiàn)金分紅;每股派發(fā)0.21 元人民幣(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利51.38 億元(含稅)，分紅比例18%。

十年期國債收益率維持低位，紅利標桿長江電力空間打開。2026 年中國人民銀行工作會議強調(diào)，中國人民銀行要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策;截至 2026/1/14，十年期國債收益率1.85%。2016-2024 年紅利標桿資產(chǎn)長江電力預(yù)期股息率與十年期國債收益率平均息差為 1.00%，截至2026/1/15，按照分紅比例不低于 70%計算，2026 年股息率3.83%，與十年期國債收益率息差達到1.98%，考慮息差回歸，紅利標桿長江電力空間打開。

盈利預(yù)測與投資評級：2025 年公司歸母凈利潤略低于我們的預(yù)期，原因或為電價下行，我們對應(yīng)下調(diào)2025-2027 年公司歸母凈利潤預(yù)測至341.67/358.65/364.31 億元(原值350.28/367.15/370.87 億元)，同比增長5.14%/4.97%/1.58%;對應(yīng) PE 19/18/18 倍(估值日2026/1/15);按照2026 年分紅比例 70%計算，對應(yīng)股息率 3.83%(估值日 2026/1/15)，維持“買入”評級。

風險提示：來水量不及預(yù)期，電價波動風險，政策風險，新能源電力市場競爭加劇風險